国泰海通：维持滔搏“增持”评级 目标价3.81港元

　　国泰海通发布研报称，滔搏（06110）Q3销售金额跌高单，基本延续H1趋势，预计26财年关店大幅减少，维持全年指引不变。NIKE与公司加强合作，回收老旧库存、减少促销力度，考虑到短期终端零售仍面临压力，该行小幅下调公司盈利预测。该行预计FY2026/27/28公司归母净利润分别为12.5/14.5/17.2亿元，给予FY2027PE15X，按照1港元=0.92人民币换算，对应目标价3.81港元/股，维持“增持”评级。

　　国泰海通主要观点如下：

　　Q3销售金额跌高单，基本延续H1趋势

　　FY26Q3（25.9-11）滔搏零售及批发总销售金额同比下降高单位数，跌幅环比Q2持平，去年同期下降中单位数。零售表现好于批发，趋势与上半财年基本一致。受去年基数影响，线下零售略有改善、线上零售略有放缓。由于线上渠道收入占比提升，零售折扣同比有所加深，但加深幅度环比收窄，主因线上线下分化幅度收窄。本季度末库存同比下降，库龄结构环比改善。

　　预计26财年关店大幅减少，维持全年指引不变

　　本季度末公司直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比下降13.4%。Q3虽仍净关店但幅度较Q2放缓，预计26财年关店数目相比25财年大幅减少。公司维持26财年指引不变：预计净利润额同比持平、净利率同比改善。

　　NIKE与公司加强合作，回收老旧库存、减少促销力度

　　公司主要品牌合作伙伴NIKE此前公布FY26Q2（25.9-11）业绩，大中华区收入中性下降16%，预计26财年均属调整阶段。当前大中华区复苏进度在全球范围靠后，已成为NIKE工作重心之一。在内部架构上，NIKE大中华区CEO董玮（Angela）已直接向NIKE

　　CEO Elliott Hill汇报。对于大中华区，管理层意识到频繁降价损害品牌定位、NIKE正成为依靠价格竞争的运动休闲品牌。

　　主要举措有：1）推进核心门店更新试点；2）减少促销力度；3）加速清理合作伙伴老旧库存，明确提及加强与滔搏等经销商合作力度。此外滔搏独家代理的新兴小众品牌中：10月Norrøna在上海浦东嘉里城上线快闪店，SOAR已于近期推出上海城市限定系列。

　　风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。