文件披露：Mercor的高速增长高度依赖头部AI大厂

　　资讯机构《The Information》获取的财务资料显示：成立三年的数据服务商 Mercor 依靠大量外包人员对大模型进行标注调教、优化 AI 输出质量，公司业务增速迅猛，但营收来源高度集中于各大基础大模型企业。

　　文件数据显示，Mercor 今年上半年总营收达到6.14 亿美元，该数值较 2025 全年总收入大幅上涨 70%。上半年约 91% 的营收都来自各大基础模型厂商。Mercor 向潜在投资人透露，其核心客户名单包含 OpenAI、Anthropic、谷歌深度思维，同时也覆盖 Reflection AI（开源模型厂商）、Thinking Machines Lab 这类新锐 AI 实验室。

　　客户高度集中于头部 AI 巨头，也让投资方生出隐忧：这类 AI 配套服务商的成长命脉攥在少数大客户手中。一旦大厂更换合作商、或是选择自研标注训练体系，Mercor 的高速增长态势会瞬间遇冷。目前 Mercor 正在推进新一轮融资，知情人士透露，本轮投后估值有望达到200 亿美元，相较去年秋季估值直接翻倍。

　　估值抬升的背景下，Mercor 今年 3 月曝出卷入供应链黑客攻击事件。《连线》杂志报道称，受此事影响，元宇宙平台 Meta 当即暂停了与 Mercor 的全部合作。Meta 还持有 Mercor 竞品 Scale AI 49% 的股份，截至目前 Meta 并未恢复和 Mercor 的合作关系。

　　Mercor 上月对外回应，本次数据泄露事件对客户信息造成的影响十分有限，仅有极少数外包人员的敏感资料遭到窃取。

　　公司预判，未来五年内这种客户集中化的现状将会逐步改善：公司计划面向更多 AI 初创公司输出模型评测、模型训练服务（例如需要调校定制模型的应用开发企业），同时拓展传统大型企业客户，帮助企业校验自研智能体的运行稳定性。募资资料显示，Ramp、Blue Owl、花旗等金融机构现已成为该公司客户。

　　Mercor 预测：最晚 2028 年，来自 AI 初创企业与财富 2000 强传统企业的总收入规模，将会超过基础大模型厂商贡献的营收；到 2030 年，基础模型客户营收占比将回落至总营收的三分之一以内，而财富 2000 强企业营收占比将升至 57%。

　　营收暴涨的背后，这家企业还存在多项经营约束：

　　公司需要将约三分之二的全部营收发放给外包人员，这批从业人员包含律师、医师、文案创作者、博士等高学历群体，负责对 AI 回答内容打分校验。高额人力支出导致公司去年毛利率仅 27%，今年二季度毛利率为 33%。公司内部预测：2027 年毛利率提升至 46%，2030 年毛利率攀升至 56%。

　　Mercor 现阶段毛利率水平和 OpenAI、Anthropic 相差不大；两大 AI 巨头也曾因算力成本飙升，没能达成自身此前的毛利率目标。不过 Anthropic 在去年年底给出预期，2029 年毛利率有望达到 77%；OpenAI 今年早些时候预测，2029 年末公司毛利率将逼近 70%。

　　头部大模型企业的盈利水平对标顶尖软件公司（例如 GitLab 最新季度毛利率高达 86%），Mercor 与之仍存在明显差距。

　　营收飞速扩张

　　Mercor 由大学肄业的布伦丹・富迪与两名高中同窗联合创办，在一众 AI 数据标注赛道企业里稳居头部行列。同赛道玩家还有 Scale AI、Handshake AI、Surge AI，各家主营均是为 AI 企业提供专业训练数据，用于模型优化与微调。

　　今年 6 月，Mercor 年化总营收（月度营收 ×12）达到 20 亿美元，较今年年初直接翻倍；企业向投资方预估，2026 年年化总营收将冲高至 28 亿美元。

　　竞品 Handshake 同期业绩同样暴涨：1 月至 4 月营收涨幅 82%，年化营收接近 10 亿美元。

　　该类重度依靠人工外包的商业模式，正面临新型方案的冲击：不少企业搭建 Salesforce、Excel 等商用软件的虚拟仿真环境，通过强化学习训练 AI 学会操作各类办公系统。多名研究人员表示，在不少专业场景下，这类虚拟仿真训练环境的效果优于人工标注。

　　本月上旬，Mercor 宣布收购强化学习环境研发企业 Deeptune。Mercor 表示，本次收购能够快速搭建高度仿真的软件应用训练环境。同时公司认为，人工调教 AI 的市场需求依旧会持续增长，尤其是法律案件这类高风险、复杂的业务场景，人工审核标注无法被完全替代。

　　公司去年首度实现小幅营业利润，金额为 900 万美元；内部预估今年营业利润将暴涨至 2.26 亿美元，明年进一步增至 17 亿美元。营业利润率方面：去年仅 3%，今年升至 12%，2027 年达到 26%，2030 年最终抵达 45%。按照这份盈利预期，Mercor 的盈利效率将看齐顶级软件上市公司（帕兰提尔一季度营业利润率恰好为 46%）。