天风证券：安踏体育具备成熟的多品牌管理经验 维持“买入”评级

　　天风证券发布研报称，维持安踏体育（02020）“买入”评级。公司2025年上半年持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”，通过双核心品牌驱动增长。安踏品牌将不断深化转型，推动创新业态与垂类店铺孵化；FILA品牌聚焦高尔夫与网球领域，打造核心品类矩阵；DESCENTE、KOLONSPORT等新兴品牌保持高速增长。公司全球化布局稳步推进，覆盖亚洲、欧美等市场。未来集团期望持续通过数字化转型、供应链优化和技术创新，实现高质量盈利增长。

　　天风证券主要观点如下：

　　分品牌看：

　　成熟品牌：安踏品牌2025H1实现营收170亿元，同比增长5.4%，占总收入比重约44%，毛利率54.9%。安踏品牌在电商渠道打造明星产品，持续强化大众市场影响力，并在海外市场积极拓展布局。

　　成长品牌：FILA品牌2025H1实现营收142亿元，同比增长8.6%，占总收入比重约37%，毛利率68%。品牌在专业运动领域表现尤为突出，网球、高尔夫、女子和户外系列等运动品类保持较强的增长势头。

　　新兴品牌组合：所有其他品牌（包括DESCENTE迪桑特、KOLONSPORT可隆等）2025H1实现营收74亿元，同比增长61.1%，占总收入比重从去年同期约13%大幅提升至约19%，毛利率73.9%，同比+1.2pp。其中，迪桑特实现了令人满意的增长，展现了强劲的增长韧性。作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，MAIAACTIVE成功开辟市场，专注满足目标人群对运动兼时尚的需求。

　　分渠道看：

　　DTC：2025H1实现营收94亿元，同比增长5.3%，占总收入比重约56%。通过DTC模式转型提升效率与体验，持续提高销售效率。

　　电子商务：2025H1实现营收61亿元，同比增长10.1%，占总收入比重约36%。公司通过CRM系统沉淀用户标签，运用算法模型提升销售转化，推动线上业务持续增长。