天风证券：首予一脉阳光“买入”评级 目标价30.4港元

　　天风证券发布研报称，预计一脉阳光（02522）2025-2027年营业收入为10.5、13.9、16.8亿元，同比+38.1%、+32.2%、+21.2%；净利润为0.25、0.60、1.05亿元，2026、2027年同比增速为137.7%、76.5%；EBITDA为2.36、2.82、3.41亿元，同比+43.0%、+19.5%、+20.9%。考虑到公司作为中国三方医学影像行业领导者的稀缺性以及作为医疗数据资产运营商的未来发展空间，该行给予公司2026年8倍PS，对应市值111.1亿元，折合港币为121.9亿港元（2025年11月17日汇率：1人民币约等于1.097港元），对应目标价30.4港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　天风证券主要观点如下：

　　AI+医疗驱动的第三方影像平台领导者，业绩进入修复期

　　公司是中国领先的第三方医学影像服务平台，在影像中心服务、影像解决方案及一脉云三大业务上形成协同，2025年上半年实现收入4.67亿元，同比增长12.9%；其中影像解决方案收入1.61亿元，同比+88.9%，收入占比提升至34.5%；归母净利润0.16亿元，同比+328.1%。在主动性节奏、降本增效及数据资产与AI业务贡献下，盈利开始明显修复。

　　重资产影像网络构筑“数据入口”，为AI与数据资产化提供稀缺底座

　　公司通过重资产投入建立了覆盖全国的影像中心网络，截至2025年6月30日已运营115家影像中心，覆盖17个省份，并持有国内领先数量的第三方影像中心牌照，形成设备、牌照、医生资源和品牌等多重壁垒。影像中心既是收入“压舱石”，也是高质量结构化影像数据的主要生产场景，为后续数据资产化、AI训练和商业化落地提供稀缺底座。

　　数据资产化+全模态大模型，构建“数据-算法-应用”的医疗AI平台闭环

　　依托规模化影像中心网络，公司累积了覆盖200+病种、超千万间的高质量医学影像数据库，日均新增结构化数据2~3万例，并率先完成“数据资源-数据资产-数据交易”的全流程探索，多项影像数据产品在数据交易所完成挂牌与交易。数据产品在国资平台“数据沙盒”中完成了分级数据服务收入，验证了医疗数据资产的商业路径。公司参股的“影天医脉”推出全模态全流程医学影像基座大模型MIIA，并发布路径级AI辅助诊断产品AR，在图像理解、报告生成等领域取得领先效果。依托一脉云平台，公司形成“数据驱动模型迭代—模型优化诊断服务—服务反馈数据积累”的闭环生态，商业模式上与海外医疗AI领导者Tempus

　　AI高度类比，有望成长为中国医疗AI数据平台型公司。