【市场聚焦】油脂：生柴再起

　　来源：中粮期货研究中心

　　摘要

　　近期市场关注生柴方面的驱动，一方面是美国政策在这个时点落地，另一方面是原油价格高企，掺混利润好以及从国家能源安全角度而言，高掺混比例有助于缓解进口原油的制约。

　　如果想要从基本面出发做交易决策，还需要看到更多的验证数据。

　　一、美国

　　在三月底美国EPA公布了终案版本，千呼万唤始出来，大的变动基本已经在消息人士的预沟通中披露，即进口原材料获取RINS减半和豁免重分配比例70%，市场几乎已经无偏计价，报告整体给于市场的冲击已经被提前消化。

　　图1 EPA终案

　　数据来源：EPA，中粮期货研究院整理

　　其中由于进口原材料RINS获取减半之后，即使终案D4RINS要求上调，但是折算成体积的混合量低于草案，即推动效应减弱，另外EPA也基于70%的豁免重分配给于了26/27年的BBD原材料指引，可能是时间仓促亦或者是过于“美国有限”，EPA预估26/27年的原材料增量几乎都来自于美豆油，并且给出解释是供给充裕且没有关税可获得性好，认为玉米油几乎无增量，菜油可能会维持每年50-100万吨增量（全部依赖于进口），FOG部分国内端饱和几乎无增量，增量来自于进口端，但是基于当前的进口关税，补贴端的优势几乎被抹平。

　　图2 终案草案对比

　　数据来源：EPA，中粮期货研究院整理

　　美豆油端未来关注的焦点在于取消ILUC之后，美豆油单位加仑的补贴金额会上调，当前上调的预期已经被定性交易，但是具体到定量层面还需要等待模型更新后，计算美豆油可以相对其他原料具备多少溢价空间（需要考虑进口原料的关税问题）。随后美豆油端进入验证期，包括月度产量、原材料进口数量、美豆油生产掺混利润以及美豆油阿根廷豆油价差等指标数据。

　　二、印尼

　　印尼方面，市场也基本熟悉了其政府的行事风格，无论是油脂行情基于基本面走强阶段，还是基于原油大幅上涨的背景状态下，印尼政府都会跳出来表态要推进更高比例的掺混政策，并且表态风格灵活多变，不同政府部门交替发言与撤回。

　　市场当前还处于不认可印尼B40全面执行的阶段，在美伊冲突原油价格大幅上涨背景下印尼表示要推进B50，更为激进的版本是今年7月1日就要开始执行B50，市场参与者也是借助印尼的口号推波助澜的加剧棕榈油波动，但是在原油价格回落后，印尼马上表示B50全面实施将于2028年落地，并在2027年将PSO部分提升至B50，NPSO部分仍然维持B40，印尼同样在放大市场波动。

　　图3 印尼产能及B50需求

　　数据来源：APROBI，中粮期货研究院整理

　　回归理智和基本面，印尼当前根本没有产能来落地B50，根据多家机构预估当前印尼的年度生产产能在2000万千升左右，如果按照85%的高开机预计需要2350-2400万千升的产能才能完成B50负荷，并且市场关注的二代产能市场反馈只有50-60万千升，因此即使落地B50几乎完全是FAME一代柴油。之前从B30到B40的过程中市场反复质疑全部FAME的可行性，在当前B40版本也确实是全部FAME，没有10%甚至没有5%的HVO，对于印尼的HVO产能只能是走一步看一步，只要印尼想要那么B50全部FAME可能也行。

　　三、巴西

　　巴西方面行业反馈当前可以快速提升掺混比例，原计划在每年3月上调1%，直至2030年提升至20%，本地行业表示现在的产能支撑直接上B20，现在仍然是15%等待CNPE评估裁定如何调整。基于中性预估，每上调1%基本对应41-44万吨豆油需求增量，以及对应200万吨出头的出口减量。

　　作者简介

　　张如峰　　中粮期货研究院 油脂油料高级研究员