小摩：智谱重申“增持”评级 目标价上调至1800港元

　　摩根大通发布研报称，重申智谱（02513）“增持”评级，并将目标价由1400港元上调至1800港元，此目标价乃基于30倍的2030年预期市盈率折现而成。该行指出，由于GLM-5.2提升了能力及综合价格，故调高对智谱AI的收入预测。

　　该行对智谱在发布GLM-5.2模型及其定价更新后的表现持更加积极的态度。该行指出，与GLM-5.1相比，GLM-5.2取消了较低的计费层级，统一按较高费率收取所有用量，使得综合定价更为提高，其API价格较GLM-5.1的综合价格高出13%。由于GLM-5.2仍属于拥有7，440亿总参数、400亿活跃参数的GLM-5模型家族，其性能提升主要由强化学习与训练后优化所驱动，这使公司在保持模型成本基础大致稳定的同时获得更高的实际定价。

　　摩根大通认为，大模型定价市场正呈现分化趋势，成熟智能产品定价因能力普及与推理成本改善而持续下滑，如DeepSeek即为代表，持续压低市场结算价格并为常规且价格敏感的工作负载带来压力；然而，新解锁的前沿能力在改善任务完成度、减少重试并开启编码、智能体、企业工作流程自动化等高价值应用场景时，依然能够获得溢价空间。智谱AI的GLM-5.2正是一个测试定价能力的有用案例。若在有效提价后其API与工作流程的需求仍具韧性，将进一步证实公司能将模型迭代转化为具备增量利润的高质量收入增长。该行表示，短期内需关注GLM-5.2的需求韧性、同行如Kimi K3及DeepSeek V4.1的模型迭代进展，以及智谱AI预期将于8月发布的GLM-5.5模型。