兴业证券：首予十月稻田“增持”评级 顺应健康食饮风潮 全渠道布局成效已现

　　兴业证券发布研报称，首次覆盖十月稻田（09676）给予“增持”评级，预计公司2025/2026/2027年营收为68.64/80.97/95.46亿元，归母净利润为6.06/7.58/9.72亿元。该行看好健康食饮趋势下，公司中高端大米及玉米业务收入和盈利弹性逐步释放。

　　兴业证券主要观点如下：

　　十月稻田是国内领先的主食食品公司

　　其主要经营分部包括大米、玉米、杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品等。2025H1，公司营收同比增长16.9%至30.6亿元，经调整净利润同比增长97.7%至2.9亿元。2025Q3，公司营收同比增长约25.7%-31.5%，经营利润同比增长约71.5%-90.5%。

　　公司以中高端大米业务为核心，顺应健康和便捷食饮风潮，不断丰富产品品类，从单一主食转型为多层次产品矩阵

　　（1）2023年，公司收入结构依赖大米品类，大米产品在总收入中占比高达79%，而伴随公司对其他品类的着力投入，其它品类营收快速增长，2025H1大米收入占比已降至67%。对于大米品类，公司放大中高端产品声量，提升品牌影响力，带动了中高端大米销量持续增长，稻香米占大米收入比重上升，同时公司策略性减少了低毛利大米的销售，2025H1大米业务收入同比增长21%，而毛利同比大幅增长106%。（2）玉米凭借低脂特性，逐渐成为消费者的主食新选择，玉米分部正在逐渐成长为公司的第二增长曲线。2023年，玉米产品收入占比仅3%，而2025H1已提升至14%。（3）此外，杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品分部2025H1收入占比各9%左右。

　　全渠道布局成效已现：现代商超、直接客户等渠道收入贡献度持续提升，成为公司重要收入来源

　　（1）线上渠道：2023年，作为公司主力渠道的电商平台收入占比为58%，而线上自营店收入占比有所提升。（2）现代商超及直接客户渠道：公司和山姆超市等连锁商超签约，同时积极拓展直接客户渠道，现代商超及直接客户渠道的合计收入占比从2023年的26%显著提升至2025H1的35%。（3）经销网络渠道收入占比较为平稳。