杨德龙：新一任美联储主席沃什正式上任 可能带来哪些冲击？

　　5月22日，特朗普在白宫为新任美联储主席沃什举行了就职仪式。从过往言论看，沃什的政策风格偏鹰派，主张通过激进的缩表来抗通胀，核心主张是控制通货膨胀、回收流动性。这引发投资者担忧，他上任后美联储政策可能收紧，例如通过缩表回收市场流动性，对股市可能造成不利影响；同时降息时间可能一再推迟。当前中东冲突尚未明确结束时间，虽然特朗普宣称可能与伊朗达成较好结果的协议，但仍存在较大不确定性，导致国际油价高位震荡，推动全球通胀上升，美国通胀水平更高。美国居民已忍受长达8年的高通胀，若物价继续上涨，将对美联储政策造成较大影响，沃什可能不断推迟降息，甚至年内不降息。今年五一我第八次赴美参加巴菲特股东大会，并前往纽约拜访华尔街金融机构，普遍感觉美国超市、餐厅物价非常高。控制通胀是沃什上任后面临的首要问题之一，最近美国公布CPI达3.8%，创近年新高，或将影响沃什的政策选择。

　　缩表是指美联储通过抛售持有的国债等资产向市场回收流动性，造成资金面紧缺。与加息不同，缩表属于数量型工具，加息是价格型工具。历史上，缩表可能对股市产生负面影响，造成股市下跌，对经济基本面也有一定制约作用，但对控制通胀有利。本次缩表过程可能不会过于激进，毕竟特朗普提拔沃什上台是基于对鲍威尔的不满，特朗普一直施压鲍威尔加快降息，但鲍威尔保持美联储独立性而未降息。沃什大概率会考虑特朗普的态度，特别是不能对股市造成太大影响，因此缩表过程可能较为缓慢。从参议院投票结果的分裂到极其罕见的总统出席就职仪式，都展现出美联储失去独立性的信号。沃什虽在宣誓就职时表示将保持美联储独立性，但可能难免会受到特朗普的影响。特朗普的做事风格一贯强势，且喜欢直接影响股市，美联储作为影响股市的重要因素，特朗普对其发号施令难以避免，这将在一定程度上影响美联储货币政策的独立性，对美元信用也会造成负面影响。

　　从宏观层面看，美联储的变动以及沃什的缩表主张可能对中国等新兴市场国家形成一定影响，包括对其他国家央行的货币政策产生影响，政策方向可能偏紧而非进一步放松。对资本市场的影响方面，预计沃什上台后可能造成美股震荡，甚至较大幅度调整。当前美股估值处于历史高位，AI科技已产生明显泡沫，若货币政策收紧，可能改变全球资本流向，造成美股科技股回调，这是需要防范的风险。股票是最容易受货币政策影响的资产之一。此外，美债收益率近期大幅上升，美国30年期国债收益率突破5.2%，后期可能受缩表影响进一步上升；这对黄金价格也会形成负面影响，近期现货黄金跌破4500美元每盎司，反映市场对沃什上台后货币政策紧缩的担忧。这对全球科技牛走势可能也会形成一定冲击，具体情况需看缩表节奏。

　　从历史看，美联储政策变化通常影响普通人的投资理财，特别是此前配置美股科技股较多的投资者，可考虑适当调整仓位，例如调整到估值合理、基本面较好的资产上。本轮AI科技泡沫何时破裂无法预测。巴菲特在股东大会上幽默地说，当前美股就像一个开设了赌场的教堂，大部分人都被吸引到赌场，这种投机氛围到一定程度可能出现泡沫破裂风险。后来我到华尔街拜访摩根士丹利等金融机构，其高管幽默地说，现在只能建议客户“在离门口最近的地方跳舞”。巴菲特曾以舞会比喻泡沫：泡沫来了就是一场舞会，没人愿意提前离场，但何时到凌晨12点无法确定。在离门口最近的地方跳舞是一种应对方式，即随时关注美股变化，特别是纳斯达克指数变化。一旦纳斯达克指数突然暴跌，可能是一个危险信号。

　　除了金融市场，美联储货币政策还会传导到日常生活层面。货币政策偏紧可能影响中国央行货币政策的宽松程度，对消费、房贷、就业、物价、内需等形成一定影响，例如压制消费增速、使房贷利率无法进一步下调，同时可能推动物价上涨，在就业和内需方面也会产生连锁反应。对于沃什上台后的影响，大家应密切关注。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）