国泰海通秦和平：算力成本占比翻倍，存储从周期品转向“软件订阅”估值，中国科技正加速追赶

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　　秦和平指出，当前一个应用中约70%的成本由基础设施构成，软件应用和增值服务的占比则从原来的70%降至30%左右。这意味着，算力在整个应用服务成本中的占比增长了两倍多。这也正是本轮长期来看，海外半导体上涨趋势最根本的动力。他进一步表示，这一上涨曲线非常陡峭，且预计延续时间将比以往的科技创新周期更长，属于一次“范式转移”。

　　关于存储芯片的上涨逻辑，秦和平分析称，过去市场普遍认为存储是周期性产品，产品间区分度不大，因此存在周期性的季度博弈——投资者依据价格弹性来判断公司价值与股价走向。但近期，推理端需求爆发催生了存储供给的严重短缺。为应对这一短缺，买卖双方开始签订长期协议以平抑价格波动。这种“长协模式”将存储从原本周期性的、类似于大众商品的属性，重新定价为类似软件订阅的、可预测现金流的商业模式。

　　受此驱动，本轮存储类股票的上涨进一步推动了相关公司——尤其是韩国的SK海力士、三星，美国的美光、闪迪，以及日本的部分企业——的估值重塑。它们正从传统的周期股，向以DCF（现金流折现）为主导的PE估值模式切换，估值中枢整体上移了约30%至35%。

　　在谈及中国科技公司时，秦和平表示，腾讯、阿里等企业在大模型领域正在加速投入。例如，字节跳动近期宣布将资本支出提升至700亿美元；腾讯自4月28日起，其大模型调用量在OpenAI平台上显著提升；阿里云上季度云计算收入增长40%，其中MaaS（模型即服务）及AI应用收入可能突破300亿元。总体来看，中国公司在技术研发与资本投入层面，相较于美国公司正处于快速追赶和爬升阶段。

　　秦和平总结，上述产业趋势进一步加强了近期以AI为主线的海外科技板块轮动上涨的持续性。