广发证券：裕元集团维持“买入”评级 合理价值18.34港元

　　广发证券发布研报称，FY26-28，预计裕元集团（00551）每股收益分别为0.22/0.24/0.26美元，根据分部估值法，对应合理价值18.34港元/股，维持“买入”评级。

　　广发证券主要观点如下：

　　公司26Q1制造业务阶段性承压，零售业务有所回暖

　　根据公司26Q1业绩公告，公司整体营业收入为19.85亿美元，同比下降2.2%。其中，制造业务（包括运动/户外鞋、休闲鞋及运动凉鞋、鞋底、配件及其他）收入为12.55亿美元，同比下降5.5%；鞋履出货量下降8.1%至5690万双，平均单价提升2.4%至每双20.52美元。零售业务方面，宝胜国际贡献营业收入7.30亿美元，同比增长4.1%（根据公司26Q1业绩公告，其人民币计价收入为50.52亿元，同比微降1.1%）。26Q1归母净利润为3.52亿美元，同比下降53.6%；扣非归母净利润为3.77亿美元，同比下降50.6%。

　　制造业务毛利率承压，零售业务毛利率提升

　　根据公司26Q1业绩公告，26Q1公司毛利率为21.7%（同比下降1.2pct），制造业务毛利率为14.8%（同比下降2.9pct），主因订单波动、生产排程受农历新年与印尼斋戒月重叠影响，叠加人工成本上升。零售业务毛利率为33.6%（同比提升0.9pct），受益于库存优化与折扣控制。

　　短期26Q2公司业绩展望谨慎，看好公司多元举措下，27年业绩有望回暖

　　根据公司月度公告，4月公司制造/零售业务收入分别同比+6.9%/+0.1%，5月制造/零售业务收入分别同比-6.6%/-2.7%，26Q2业绩展望谨慎。根据公司26Q1业绩公告，展望未来，公司将持续深化与国际领先品牌的长期合作，推动印尼中爪哇产能爬坡及印度新厂建设，灵活调整投产节奏以匹配订单需求；公司将强化采购多元化与本地化策略，提前备货以保障供应链稳定，并通过数字化转型、自动化升级与成本精细化管控提升制造韧性。同时，公司将依托“运动休闲”趋势，整合研发与自动化能力，构建更具利基优势的产品组合，以实现量、价、利的可持续增长，确保财务稳健与现金流健康。

　　风险提示：主要客户销售下滑、汇率波动、贸易摩擦加剧的风险