短期收益被摊薄，散户要不要支持东吴证券并购案？

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　　来源：中访网

　　对小股东而言，投票权是合法权益，但决策需立足长期价值，而非短期股价波动。当前股价回调，更多是市场对短期稀释的情绪反应，而非对长期价值的否定。

　　出品|中访网

　　审核|李晓燕

　　6月18日，东吴证券将召开股东大会，审议收购东海证券83.68%股权的百亿级方案。这场交易自3月披露以来，始终处于舆论焦点：二级市场股价回调、部分投资者质疑估值偏高与收益稀释，也有机构看好其长三角布局与行业整合价值。对持股小股民而言，投反对票看似能宣泄短期不满，但穿透行业趋势、交易结构与长期价值来看，这份收购方案绝非“利空陷阱”，而是东吴证券卡位区域龙头、实现能级跃升的关键一步，理性支持或比盲目否决更符合长期利益。

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　　并购整合成券业必答题

　　当前证券行业正迎来并购整合黄金期，政策导向与市场竞争双重驱动下，“做大做强、培育一流投行”已成行业共识。从国泰海通合并打造万亿航母，到中金整合东兴、信达，再到东方证券收购上海证券，2026年以来券商并购潮持续升温，行业集中度加速提升。业内已形成清晰共识：马太效应加剧下，中型券商若固守现状，终将在竞争中掉队，并购重组是快速补齐短板、扩大规模的最优路径。

　　聚焦江苏，作为经济强省，省内券商格局正生变。此前国联证券与民生证券合并，打破原有平衡，倒逼东吴证券加速布局。作为江苏本土头部券商，东吴证券扎根苏州，2025年归母净利润35.52亿元，同比增长超50%，基本面扎实，但也面临区域覆盖局限、财富管理渠道不足的瓶颈。而东海证券深耕常州，是常州市属国企，虽体量较小，但牌照齐全、网点密集，在财富管理、固定收益领域具备特色优势，2025年净利润1.56亿元，同比大增215.56%，经营拐点已现。

　　这场收购本质是江苏省内跨地级市国资强强联合，苏州与常州两地国资携手，既响应长三角一体化战略，又能避免省内同质化竞争，集中资源打造本土金融龙头。不同于单纯的“大吃小”，这是一场精准互补的区域整合，契合行业趋势与地方发展需求，战略意义远超短期财务波动。

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　　低消耗换高价值，定价逻辑公允

　　投资者对“137.65亿元估值、40.76%溢价”的质疑，核心是陷入了“现金收购”的认知误区，忽略了本次交易94%股份支付、仅6%现金支付的核心结构。115.19亿元总对价中，仅7.32亿元为现金，107.86亿元通过发行股份支付，这种设计对东吴证券极为友好，几乎不消耗核心现金流，自营、两融、投行等业务的资金储备完整留存，后续扩张不受拖累。

　　更关键的是，股份发行定价9.46元/股，高于当前股价，这不是“利益输送”，反而是对老股东的保护。资本市场并购逻辑很明确：标的总价固定时，发行价越高，新增股本越少，股权稀释幅度越小。若折价发行，反而要增发更多股份，直接摊薄每股收益。本次溢价发行，相当于用更少的股本，换入百亿级优质券商资产，属于“股本小幅扩容、资产大幅增厚”的优质交易。

　　至于市场热议的“阿里拍卖3.86元/股”，实则不具备直接可比性。该拍卖标的是资管计划持有的少量流通股，属于小众非标交易，而本次收购是控股权收购，包含牌照价值、区域资源、客户渠道等隐性价值，控股权溢价是行业惯例。参考同行业并购案例，浙商证券收购国都证券、东方证券收购上海证券，均存在合理溢价，东海证券40.76%的溢价，结合其基本面修复与区域价值，处于合理区间。

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　　主业1+1＞2的深层逻辑，短期稀释换长期爆发

　　短期看，收购后每股收益或下滑约20%，但这是规模扩张的必经阵痛，更是“以时间换空间”的战略选择，长期协同价值足以覆盖短期稀释。

　　东吴证券总部在苏州，东海证券扎根常州，两地同属苏锡常都市圈，经济活跃度高、高净值客户密集。收购完成后，将打破行政壁垒，形成苏州+常州双中心布局，网点密度与客户覆盖率大幅提升，直接补齐东吴证券在常州及苏中地区的布局短板。这种区域整合，能深度绑定长三角一体化战略，增强对区域内企业与高净值客户的服务能力，筑牢本土龙头地位。

　　东吴证券投行、研究、自营实力突出，在北交所、债券承销领域优势明显；东海证券经纪、财富管理、固定收益特色鲜明，拥有成熟的零售渠道与客户资源。整合后，东吴证券可将高端金融产品导入东海证券的零售网点，快速做大AUM；东海证券可依托东吴的投行与研究能力，提升机构服务水平，形成“投行引流、财富管理变现”的闭环。同时，双方可整合自营、资管业务，降低同质化成本，提升资金使用效率，增强整体盈利能力。

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　　净资本扩容，打开业务天花板

　　券商是资本密集型行业，净资本规模直接决定业务上限。收购完成后，东吴证券总资产将从2162亿元增至2828亿元，增幅30.8%；净资产从437亿元增至569亿元，增幅30.08%，行业排名显著前移，逼近3000亿元规模关口。充足的净资本，将彻底打开自营、信用交易、投行承销等业务空间，后续盈利增长具备更强支撑。山西证券研报虽下调短期营收预期，但仍认可收购将“提升核心竞争力、实现能级跃升”，正是基于长期协同逻辑。

　　对小股东而言，投票权是合法权益，但决策需立足长期价值，而非短期股价波动。当前股价回调，更多是市场对短期稀释的情绪反应，而非对长期价值的否定。

　　投反对票的核心诉求，无非是担忧估值虚高、短期收益稀释。但结合行业趋势、交易结构与协同价值来看，这些担忧可通过整合落地逐步化解：

　　估值方面，控股权溢价合理，且股份支付为主的结构，避免了现金收购的价值损耗；

　　收益稀释方面，短期阵痛不可避免，但券商整合周期通常1-2年，协同效应落地后，每股收益有望快速修复，甚至超越收购前水平 ；

　　行业对比方面，国泰海通合并后，2025年前三季度净利润同比增长131.8%，印证券商整合的长期价值。

　　反观盲目否决的潜在风险：错失行业整合窗口期。当前券业并购加速，江苏本土格局重塑，若东吴证券错失此次机会，后续可能面临被整合或边缘化的风险，长期损害股东利益。近年来，道恩股份、安阳钢铁等案例中，中小股东否决重组，多因标的质量差、利益输送嫌疑，而东吴证券收购东海证券，是行业趋势下的优质整合，不可等同看待。

　　百亿并购不是终点，而是东吴证券迈向长三角龙头券商的新起点。短期的每股收益稀释、股价波动，是规模扩张的必经之路；而区域协同、业务互补、规模跃升的长期价值，才是决定公司未来的核心变量。

　　对小股民而言，6月18日的投票，不是“反对损害短期利益”的情绪宣泄，而是“选择长期价值”的理性决策。与其纠结短期阵痛，不如着眼行业趋势与公司长远发展，理性支持收购方案，与公司共同分享长三角一体化与券业整合的时代红利。