安井食品高溢价海外并购：标的近7倍市净率高于行业均值 此前收购的新柳伍已现减值风险

　　出品：新浪财经上市公司研究院　　

　　作者：郝显

　　10月12日，速冻食品龙头安井食品发布公告，拟以自有资金3047.49万美元收购新加坡冷冻烘焙企业IFC 60.005%股权，取得控制权。这是安井食品9月份与三林集团签署合资协议，在印尼共建食品生产基地之后，再次进行海外扩张。

　　不过这笔跨境并购背后仍在高溢价、高估值等问题，交易对应市净率接近7倍，显著高于国内烘焙行业上市公司平均水平。

　　2025年7月安井食品在港股上市，募资净额约23亿港元，在港股上市为公司海外扩张提供了资金支持。并购扩张能否培育新的增长曲线，还需要持续观察。

　　安井食品高溢价海外并购 多重问题待解

　　根据公告，安井食品拟以现金方式收购Tay Teck Eng、Boo Choon Chik、Ron Sim Chye Hock 及V3 Brands Pte． Ltd． （以下合称“卖方”）合计持有的 International Foodgnostics Corporation Pte． Ltd（．以下简称 “IFC”）60.0005%的股份。

　　本次交易对应IFC 100%股权整体交易价格为5078.95万美元，60.0005%股权的交易对价为3047.4万美元，资金来源为公司自有资金。交易完成后，安井食品将取得IFC控制权。

　　IFC总部位于新加坡，主打冷冻蛋糕、面包及其他烘焙食品的研发、生产与销售，生产与渠道网络覆盖新加坡、中国及马来西亚三地。安井食品寄望通过本次收购，一方面补齐国内冷冻烘焙的业务版图，另一方面以此为跳板拓展东南亚乃至更广阔的海外市场。

　　不过这笔承载了品类扩张与出海双重目的的并购，仍存在多重待验证的问题。

　　其一，收购估值显著高于行业平均水平，低增速高估值是否合理。根据评估报告，以2025 年12月31日为基准日，IFC合并口径归母净资产仅950.01万新加坡元，估值6638.29万新加坡元，增值率达 598.76%。以最终确定的6500万新加坡元的交易价格估算，对应市净率接近7倍，显著高于国内冷冻烘焙行业上市公司平均水平。立高食品当前市净率不到1.7倍，行业平均约2-3倍。

　　值得一提的是，卖方承诺，2026年至2028年IFC累计归母净利润不低于约1801.03万新加坡元，年均复合增长率不低于8%。而根据欧睿国际发布的《2026烘焙白皮书》，2025年中国冷冻烘焙市场规模已突破200亿元，年复合增长率超过20%。IFC 作为年营收仅 5 亿元左右的中小企业，8%的低增速承诺远低于行业平均增速，同时与近7倍的市净率高估值形成鲜明反差。

　　值得一提的是，在高溢价跨界并购这方面，安井食品已有过深刻的业绩教训。2022 年 4 月，公司为快速切入小龙虾水产预制菜赛道、完善水产品类业务布局，以分两步收购的方式拿下湖北新柳伍食品集团股权，总交易对价不超过 6.44 亿元，对应标的整体估值9.2亿元，合并层面形成商誉约 3.44 亿元。而后受水产预制菜行业周期下行、标的经营业绩持续不及预期影响，该笔并购已连续多年计提商誉减值，成为持续拖累公司利润表的重要因素。

　　本次收购业绩承诺是否偏保守，并购估值是否合理都值得关注。

　　其二，对赌条款的实际约束力偏弱，保障成色不足。两名自然人股东（Tay Teck Eng 及 Boo Choon Chik，交易后合计持有40%的股份）承担补偿义务，补偿原则上以现金方式进行，两位股东以自身持有的IFC 股份提供履约保障，一旦触发业绩补偿，跨境追索存在执行成本高、流程周期长的障碍，最终兑付效果存在不确定性。

　　其三，交易结构暗藏控制权与整合的双重隐忧。安井虽取得控制权，创始人股东合计保留 40%股权且参与日常运营。标的运营主体横跨新加坡、中国华东、马来西亚三地，对应不同的监管规则，安井此前以国内市场运营为主，缺乏跨境管控经验，跨区域整合的管理难度与合规风险不容小觑。

　　事实上，国内高溢价收购最终演变为商誉减值的教训并不鲜见。2019 年蒙牛溢价5.2倍收购澳洲奶粉品牌贝拉米，受国内婴幼儿配方乳粉产品配方注册的准入壁垒掣肘，标的营收大幅缩水，上市公司则持续计提商誉减值。

　　并购扩张能否培育新的增长曲线？

　　2025 年以来，安井食品的品类扩张和海外布局节奏明显加快，一年半时间里接连落地三笔重要布局：2025 年7月斥资 4.45 亿元收购鼎味泰 70% 股权，切入国内冷冻烘焙赛道；2026 年9月与三林集团签署合资协议，在印尼共建食品生产基地；2026 年 10 月再收购新加坡 IFC，加码海外布局。

　　2025年7月安井食品在港股上市，募资净额约24.96亿港元，公司对外宣布此举是为加快公司国际化战略及海外业务布局，同时拟将部分港股上市募资用于强化海外销售及经销网络，聚焦东南亚、欧洲及北美等市场。

　　截至 2026 年上半年末，公司账面货币资金与交易性金融资产合计超过 80 亿元，充裕的现金储备为连续并购与扩张提供了坚实后盾。

　　不过高溢价并购的风险也不容忽视。截至 2026 年中报，公司账面存量商誉达6.98 亿元；本次收购 IFC 完成后，商誉规模也将进一步提高。

　　与之相对应，资产减值对利润的侵蚀已变成了实打实的威胁。2026 年二季度，公司归母净利润同比下滑 8.0%，直接拖累因素就是新柳伍项目计提的0.57亿元商誉减值，同时计提存货跌价准备0.46亿元。值得一提的是，期末存货余额已达36.76 亿元。

　　2024 年起，安井食品的速冻食品主业正式告别双位数高增长阶段。2024 年公司总营收增速回落至 7.7%，2025 年进一步降至 7.05%，同期归母净利润同比下滑 8.5%，为上市以来首次出现年度利润负增长，主业增长动能明显放缓。正是在主业增长承压、传统品类红利逐步收窄的背景下，公司加快了品类跨界扩张与海外市场布局的节奏，寄望通过外延式增长培育第二增长曲线。

　　不过，被公司寄予战略厚望的烘焙品类，2026 年上半年仅实现收入 0.78 亿元，占总营收比重较小，体量微不足道。并购扩张能否培育新的增长曲线，仍待后续验证。